信用风险转移（Credit Risk Transfer）概述

　　作为联邦住房金融局吸引私人资本到美国抵押市场的计划的一部分，政府资助企业（GSEs）（即房利美和房地美）最近几年发行了信用风险转移（CRT）交易，将与其基础抵押贷款池有关的部分信用风险转移给私人投资者。

　　建立这一风险转移机制的主要目的是，为了未来如GSEs所担保的抵押贷款违约率大幅上升时，可以减轻美国纳税人的财务负担。

　　信用风险转移（CRT）的结构

　　在CRT证券中，贷款余额偿付（与机构抵押证券Agency MBS不同）并非由政府资助企业担保。当贷款的信贷损失超过一定限额时，CRT证券的未偿还本金将予以债务减记，并由私人投资者承担损失。但是，“减债”后，政府资助企业有义务向CRT证券投资者返还被减记的未偿还本金。

　　通常情况下，CRT证券是不封顶且无担保的LIBOR浮动利率证券，期限为10年或12.5年。虽然现金流与参考抵押贷款的提前还款和违约相关，但CRT证券被认定为信用债券（或无担保贷款证明），而非抵押证券MBS。

　　每一项CRT交易，及其抵押贷款参考池內，通常包含不同的类别或份额，具有不同的收益/风险状况。最高信用品质份额的收益较低，但与低等级份额相比能提供更好的信用保护。基础抵押池产生的现金流，将先流入最优先级，然后按最高到最低评级的顺序流至其它级别份额。

　　房地美于2013年7月起首次推出风险分享证券，而后房利美于该年十月推出了自己的相关产品。这两个GSEs推出的CRT交易，包含了被称为M1和M2及一个优先级和一个底层残余份额（bottom residual tranche）的夹层债券。通常，夹层债券的偿付地位，低于同一发行人发行的优先债，并用于在优先级前弥补损失。

　　风险考量

　　在发生信用事件期间，如果有违约发生，拥有最少信用保护的最低评级类别（如最先损失部分），将首先承担损失或减记，然后按最低到最高评级的顺序延伸至其它级别份额。但是，低评级或无评级CRT份额的投资者，因承担较高风险将获得更高的收益作为补偿。

　　在构建CRT交易时，GSEs有效地将参考贷款池的信用风险转移给购买低评级夹层债券的投资者。不过，房地美和房利美与这些投资者的利益保持一致，其仍然在部分程度上暴露于夹层债券的信贷风险。在极端信贷事件发生的情况下，夹层债券的投资者能够收回的本金可能很少。对于投资者而言，低质量或低评级的CRT证券的信用风险仍然是最主要的风险。

　　下一阶段增长

　　未来，投资者人数的稳步增加，将为CRT市场提供更好的流动性。流动性的增加，对进入该资产类别的新机构投资者更有吸引力。虽然随着CRT市场的进一步发展，最近几年给投资者带来不错收益的信用风险溢价，可能在未来有所下降。但目前来看，作为美国证券化市场的一个子板块，CRT资产类别看起来仍然具有相当的吸引力。