影响投资的因素有很多，资金面、政策面……不断影响着投资者的决策，但邬传雁始终坚持将估值作为投资最重要的依据，他说这才是反映企业价值最核心的东西。

　　中国证券报：长期追求收益，短期控制回撤，这是一个比较高的目标。

　　邬传雁：是。从大类资产配置的角度来说，我会重点关注经济潜在增长率持续回落背景下的投资机会。我始终坚信当前的A股市场正处于一个结构性牛市当中。在经济结构大调整的背景下，有很多产业充满活力，我会从中挑选那些估值合理的作为投资的主要方向。

　　影响资本市场的因素有很多，估值、资金、市场情绪等等，但资金、市场情绪等都是中短期的扰动因素，估值则是更为长期且更能体现资产真实价值的指标。因此，在投资中，我关注的主要就是估值这个指标，而在很大程度上会忽略其它的短期因素。

　　简单地说就是，当我觉得股票估值偏贵的时候，就会降低仓位，等到估值水平普遍便宜或者合理的时候，再将仓位提升。通常估值合理的股票，下跌的风险小一些，从长远来看，上升的空间也会大一些，在这个时候加大仓位，能够在比较低的位置上加大弹性。这是长期追求收益，短期控制回撤的一个思想。

　　当然估值是一项复杂的指标，它并不是用简单的市盈率或市净率能够表达的。比如有些传统产业市盈率很低但上升空间较小，而一些代表转型方向的新兴产业市盈率较高但成长空间较大，这种时候，我们通过比较计算反而觉得后者的估值更便宜。总之，在考虑估值时，除了市盈率、市净率等相对估值指标外，我还会综合考量诸如公司管理层的管理能力、行业前景以及未来盈利兑现的可能性大小、市场利率水平等很多因素进行绝对估值的计算。从整个组合来看，我觉得长期的平均收益率能够达到10%—15%就挺好。

　　中国证券报：所以，您的持仓中一直超配医药，也是基于对估值的判断吗？

　　邬传雁：是的。医药行业是传统产业和现代产业的结合。随着人口老龄化趋势持续，婴儿出生率回升，医药医疗行业整体需求不断增加，医改的不断推进将持续释放改革红利。从数据来看，目前我国健康产业占GDP的4%—5%，而美国、加拿大等国的占比均超过10%—15%，行业有巨大的增长空间。而且国内医药行业白马股在2016年收入、净利润皆表现稳健，增速远高于国外龙头，所以估值水平并不明显高于国际同行业，因此我认为医药医疗板块的优质企业股价后续仍有较大持续的成长空间。